Refbank.Ru - рефераты, курсовые работы, дипломы по разным дисциплинам
Рефераты и курсовые
 Банк готовых работ
Дипломные работы
 Банк дипломных работ
Заказ работы
Заказать Форма заказа
Лучшие дипломы
 Источники гражданского права
 Проблема адекватности перевода на русский язык романа Раймона Кено "Голубые цветочки"
Рекомендуем
  Модели автомобилей из бумаги, модели из бумаги. Бумажные модели: распечатай, вырежи и склей.
Новые статьи
 Как быстро взять кредит до 50 000 рублей у частного лица...
 Онлайн-казино Вулкан – самые популярные азартные...
 Стоит ли проходить обучение...
 Инструкция, как правильно играть в игровом клубе...
 Игровой клуб Вулкан – лучшее место для азартного отдыха...
 ЕГЭ сочинение по русскому языку по тексту...
 Азартная игра на игровых автоматах...
 Теперь у вас есть возможность скачать мобильную версию...
 Играем виртуально, получаем реально деньги. Отличные...
 Сочинение по русскому языку 11 класс на тему...
 Игровые автоматы Вулкан: играть на деньги и...
 Тема сочинения по русскому языку - что такое духовная...
 Готовое сочинение на тему, чем опасна гордыня для...
 Игровой зал Вулкан – бесплатные развлечения без...
 11 класс. Сочинение по тексту В. П....


любое слово все слова вместе  Как искать?Как искать?

Любое слово
- ищутся работы, в названии которых встречается любое слово из запроса (рекомендуется).

Все слова вместе - ищутся работы, в названии которых встречаются все слова вместе из запроса ('строгий' поиск).

Поисковый запрос должен состоять минимум из 4 букв.

В запросе не нужно писать вид работы ("реферат", "курсовая", "диплом" и т.д.).

!!! Для более полного и точного анализа базы рекомендуем производить поиск с использованием символа "*".

К примеру, Вам нужно найти работу на тему:
"Основные принципы финансового менеджмента фирмы".

В этом случае поисковый запрос выглядит так:
основн* принцип* финанс* менеджмент* фирм*
Банковское дело, финансы и кредит

курсовая работа

Эмиссия собственных ценных бумаг коммерческого банка, особенности ее проведения в современных условиях



Вступление. 3
Глава 1. Сущность эмиссии российских банков и ее особенности в сравнении с эмиссией зарубежных банков. 4
1.1. Общий порядок эмиссии 4
1.2. Законодательные основы проведения эмиссии. 5
1.3. Эмиссия депозитных и сберегательных сертификатов 8
1.4. Выпуск банками собственных векселей 10
Глава 2. Особенности подготовки и проведения эмиссии в условиях развития современной банковской системы. 14
2.1. Эмиссия акций 14
2.1.1. Цели и риски 14
2.1.2. Решение проблем сокращения риска неразмещения акций 17
2.2. Эмиссия облигаций 24
2.2.1. Цели и риски 24
2.2.2. Оценка эффективности 27
2.3. Использование Интернет. 31
Глава 3. Процедура подготовки и проведения эмиссии в конкретном банке. 35
3.1. Процедура выпуска акций. 35
3.2. Процедура выпуска сертификатов. 40
Заключение 42
Литература. 43


Вступление.
Коммерческие банки как универсальные кредитно-финансовые институты являются участниками рынка ценных бумаг. В разных странах место, отводимое коммерческим банкам на рынке ценных бумаг, различно. Тем не менее можно сформулировать некоторые общие моменты взаимодействия коммерческих банков с национальными и международными рынками ценных бумаг.
С конца 50-х гг. в мировой практике наблюдается активное проникновение коммерческих банков на рынок ценных бумаг - как в прямой, так и опосредованной формах. В тех странах, где место коммерческих банков на фондовых рынках ограничено законом (Япония, США, Канада), они находят косвенные пути участия в инвестиционной и посреднической деятельности через трастовые операции, сотрудничество с брокерскими фирмами, кредитование инвестиционных компаний и банков и т.п.
Наиболее широкое участие в операциях с ценными бумагами принимают коммерческие банки Германии. Здесь банкам законодательно разрешено осуществлять все виды операций с ценными бумагами: они выступают эмитентами (выпуская в обращение главным образом облигации), посредниками, и, наконец, крупными инвесторами.
Во всех странах в настоящее время доходы коммерческих банков от операций с ценными бумагами и инвестиционной деятельности играют все более заметную роль в формировании прибыли.
Расширение и диверсификация форм участия коммерческих банков на рынке ценных бумаг привели к организации крупных финансово-банковских групп во главе с коммерческими банками, концентрирующими вокруг себя относительно самостоятельные структурные подразделения - инвестиционные фонды, брокерские фирмы, трастовые компании, консультационные фирмы и т.п.
В начале 90-х гг. в России была выбрана смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно с равными правами присутствуют и банки, и небанковские инвестиционные институты. Это европейская модель деятельности универсального коммерческого банка на фондовом рынке, не предполагающая ограничений на операции с ценными бумагами. Подобная модель в нашей стране не сформировалась, ограничения существуют, поскольку в чистом виде она связана с повышенным риском операций банка. Риски банка по операциям с ценными бумагами не разграничены с рисками по кредитно-депозитной и расчетной деятельности, в то же время банк в значительной степени зависит от положения дел у своих клиентов, в оборот которых втянуты значительные средства банка (через участие в акционерном капитале и облигационных займах).
Коммерческие банки могут выступать в качестве эмитентов собственных акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других ценных бумаг, а также в роли инвесторов, приобретая ценные бумаги за свой счет, и, наконец, банки имеют право проводить посреднические операции с ценными бумагами, получая за это комиссионное вознаграждение.
Операции коммерческих банков по эмиссии собственных ценных бумаг наиболее разработаны в методическом отношении и наиболее регламентированы. Инвестиционная и посредническая деятельность менее регламентирована. Тем не менее по всем этим направлениям банки проявляют практически одинаковую активность.
Глава 1. Сущность эмиссии российских банков и ее особенности в сравнении с эмиссией зарубежных банков.
1.1. Общий порядок эмиссии
Коммерческие банки, являясь посредниками на финансовом рынке1, могут выступать эмитентами различных видов ценных бумаг. Они эмитируют не только акции и облигации, но и инструменты денежного рынка - депозитные и сберегательные сертификаты, векселя. Если на основе эмиссии акций и облигаций формируется собственный и заемный капитал банка, то выпуск сертификатов и векселей можно рассматривать как привлечение управляемых депозитов, или безотзывных вкладов. Несмотря на то, что ни действующее банковское законодательство РФ, ни методические материалы Центрального банка РФ не содержат четких критериев разграничения заемных и привлеченных (депонированных) средств коммерческих банков, различие между этими способами заимствования средств существует. Это различие прежде всего выражается в месте и статусе разных видов ценных бумаг на финансовом рынке2.
Право эмиссии собственных акций и облигаций имеет коммерческий банк, образованный как акционерное общество, и это право обусловлено его формой собственности. Депозитные сертификаты и векселя может выпускать любой коммерческий банк по истечении двух лет деятельности.
В настоящее время продолжаются создание новых акционерных банков, расширение капитала функционирующих и преобразование паевых банков в акционерные, сопровождаемое эмиссией акций банков. Последние обладают наиболее привлекательными инвестиционными характеристиками: высокой доходностью, надежностью и ликвидностью. Акции банков приносят их владельцам довольно высокие дивиденды. Банковская деятельность достаточно жестко контролируется Центральным банком РФ и является объектом тщательного анализа других заинтересованных организаций. Банки постоянно публикуют результаты своей финансовой деятельности, отчетные балансы, отчитываются перед Центральным банком РФ по широкому кругу показателей. Это позволяет проводить объективную рейтинговую оценку их работы, что повышает надежность банковских акций.
Заинтересованность коммерческих банков в эмиссии собственных акций и их размещении на открытом рынке объясняется рядом обстоятельств. Прежде всего это инфляция, постоянно обесценивающая собственные капиталы банка и одновременно обусловливающая резкое увеличение "неуправляемых" депозитов (остатков на расчетных и текущих счетах), что ведет к нарушению нормативов Центрального банка РФ.
Инфляция лишает банки возможности привлекать долгосрочные депозиты, поэтому для осуществления относительно долгосрочных вложений банки во всевозрастающих размерах должны использовать собственный капитал. Кроме того, высокие котировки банковских акций рассматриваются банками как способ упрочить свои позиции на рынке, расширить сферу влияния и привлечь новых клиентов.
Среди акций банков наибольшее распространение имеют обыкновенные акции. Привилегированные акции выпускаются довольно редко, объем их эмиссии ограничен 25% уставного фонда банка.
Банковские облигации в России пользуются еще меньшей популярностью, чем привилегированные акции, хотя в мировой практике облигации банков занимают значительное место на финансовом рынке. Например, в Германии банки выпускают наибольшее число облигаций, значительная часть которых обеспечивается залогом или государственными гарантиями3.
1.2. Законодательные основы проведения эмиссии.
Нормативная база на рынке ценных бумаг, касающаяся эмиссии , следующая:
Федеральный закон РФ от 26.12.95 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах"// Российская газета. 1995. 28 дек., № 248.
Федеральный закон РФ от 22.04.96 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"// Российская газета. 1996. 25 апр., № 79.
Федеральный закон РФ от 31.07.98 г. № 152-ФЗ "О Центральном Банке РФ".
Федеральный закон РФ от 30.07.98 г. № 151-ФЗ "О банках и банковской деятельности в РСФСР" .
Инструкция Банка России от 17.09.96 г. № 8 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории РФ7/ Вестник Банка России. 1996. 24 сент., №46.
Письмо Банка России от 10.02.97 г. № 14-3-20 "О депозитных и сберегательных сертификатах банков".
Инструкция Банка России от 27.09.96 г. № 49 "О порядке регистрации кредитных организаций и лицензировании банковской деятельности"// Вестник Банка России. 1996. 10 окт., № 56.
Инструкция Банка России от 30.01.96г. № 1 "О порядке регулирования деятельности кредитных организаций"// Российская газета". 1996, 24 февр., № 38.
В России выпуск в обращение акций и облигаций регламентируется одними нормативными документами.
Наряду с имеющими основополагающее значение для всех эмитентов Федеральными законами "Об акционерных обществах", "О банках и банковской деятельности", коммерческие банки, выпуская собственные акции и облигации, должны руководствоваться также новой редакцией Инструкции ЦБ РФ № 8 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории Российской Федерации" от 17 сентября 1996 г.
Инструкцией регламентируется эмиссия ценных бумаг, которую акционерный банк может осуществлять в трех случаях:
• при своем учреждении;
• при увеличении размеров первоначального уставного капитала банка путем выпуска акций;
• при привлечении банком заемного капитала путем выпуска облигаций и других долговых обязательств.
Действующими нормативными документами предусматривается, что при учреждении акционерного банка, а также при преобразовании банка из паевого в акционерный все акции первого выпуска распределяются среди учредителей банка, т.е. допускается только закрытое распределение акций первого выпуска. Другими словами, в момент учреждения банка не должно быть акций, предполагаемых к размещению путем открытых продаж.
В случае, когда одновременно с преобразованием банка из паевого в акционерный увеличивается уставный фонд, его рост может происходить исключительно за счет дополнительных взносов учредителей. Если уставный фонд банка увеличивается за счет капитализации других его фондов, то вся сумма увеличения распределяется между учредителями банка.
Первый выпуск акций банка должен полностью состоять из обыкновенных именных акций. Регистрация и продажа банком-эмитентом этих акций освобождается от обложения налогом на операции с ценными бумагами.
Повторный выпуск акций с целью увеличения уставного фонда (капитала) акционерного банка разрешается лишь после полной оплаты акционерами всех ранее выпущенных акций. Он может содержать как обыкновенные, так и привилегированные акции.
Привилегированные акции одного типа4 предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании и имеют право голоса в строго определенных случаях5.
Размещение акций повторного выпуска может осуществляться либо путем закрытой подписки, либо путем первичной публичной продажи.
Закрытая подписка на акции банка (без регистрации проспекта эмиссии) допускается, если одновременно выполняются два условия:
• число заранее известных покупателей не превышает 500 лиц;
• общий объем эмиссии не превышает 50 тыс. МРОТ (минимального размера оплаты труда) на дату принятия решения.
Минимальный размер уставного капитала банка, необходимый для регистрации, установлен в размере I млн ЭКЮ, поэтому закрытая подписка на акции повторного выпуска банками в России практически может быть использована.
При повторном выпуске акции всех банков должны размещать путем открытой продажи с обязательной регистрацией проспекта эмиссии. Выпуск облигаций банком для привлечения заемных средств может производиться лишь при условии полной оплаты всех выпущенных этим банком акций (если банк акционерный) или полной оплаты пайщика своих долей в уставном фонде (если банк паевой) и на сумму не более собственного капитала банка. Эмитируемые банками ценные бумаги размещаются среди их учредителей или прочих инвесторов (как граждан так и юридических лиц), приобретающих ценные бумаги от своего имени и за свой счет.
Все выпуски ценных бумаг банка, независимо от величины выпуска и количества инвесторов, подлежат обязательной государственной perистрации в Банке России.
Непосредственно в Департаменте контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России регистрируют выпуски акций банков с уставным капиталом 100 млрд руб. и более включая предполагаемые итоги выпуска, а также банков, имеющих:
иностранных учредителей и учредителей из стран СНГ, если их доля в уставном капитале более 50%. Здесь же регистрируются выпуски облигаций банков на сумму 50 млрд руб. и более. Все остальные выпуски регистрируются в главных территориальных учреждениях Банка РОССИИ
Регистрация выпусков ценных бумаг предполагает регистрацию проспектов их эмиссии.
Государственная регистрация выпусков ценных бумаг преследует цель повысить ответственность банков-эмитентов перед покупателями ценных бумаг, упрочить доверие к ним инвесторов, обеспечить нормалью условия для вторичного обращения банковских ценных бумаг на рынке. Акции коммерческих банков отличаются повышенным финансовым риском для их держателей, так как банки, в отличие от промышленных и торговых предприятий, работают преимущественно не с собственным а с заемными и привлеченными средствами. Процедура государственной регистрации направлена на снижение финансовых рисков, предотвращение злоупотреблений и махинаций.
При регистрации и продаже повторного выпуска акций и облигаций банка банк-эмитент уплачивает налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% номинального объема выпуска.
1.3. Эмиссия депозитных и сберегательных сертификатов
Коммерческие банки с целью привлечения дополнительных денежных ресурсов осуществляют выпуск ценных бумаг, именуемых сертификатами (денежный документ-удостоверение). В зависимости от ориентации на инвестора сертификаты подразделяются на депозитные и сберегательные. Они представляют собой денежные документы, удостоверяющие внесение средств на определенное время, имеющие обычно фиксированную ставку процента. Внесенные таким образом в банк средства могут быть изъяты только по предъявлении правильно оформленных сертификатов.
Разница между депозитным и сберегательным сертификатами заключается только в том, что сберегательные сертификаты выдаются физическим лицам (гражданам), а депозитные - юридическим лицам (организациям). Депозитные и сберегательные сертификаты могут быть куплены в любое время в течение всего периода их действия, а проценты по ним начисляются с момента их приобретения. И те и другие, по новому банковскому законодательству, могут быть именными и на предъявителя.
В мировой практике депозитные сертификаты рассматриваются как управляемые пассивы, которые банк в состоянии привлечь самостоятельно путем предложения более высокой нормы процента. Средства, привлеченные таким образом, являются ликвидными активами банка, которые последний держит в качестве вторичных резервов для непредвиденных платежей.
В зарубежной банковской практике сроки депозитных сертификатов варьируются в широких пределах - от 10 дней до 8 лет, их сумма - от 500 долл. до 5 млн долл. Отечественный опыт показывает, что наиболее часто депозитные сертификаты выдаются на срок до одного года, сберегательные сертификаты - от года до трех лет, сумма не ограничена.
Процентные ставки по депозитным и сберегательным сертификатам зависят от размера и срока вклада. Средства разрешается изымать из банка и до истечения обусловленного срока, но лишь уплатив штраф за их преждевременное изъятие.
По законодательству РФ депозитные и сберегательные сертификаты коммерческого банка являются ценными бумагами, однако процедура их выпуска и движения совсем иная, чем у акций и облигаций. Депозитный и сберегательный сертификаты - письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему.
Одновременно устанавливается, что всякий документ (право требования по которому может уступаться одним лицом другому), служащий обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов, должен именоваться депозитным сертификатом, а аналогичный же документ, выступающий как обязательство банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов, - сберегательным сертификатом.
Следует иметь в виду, что сертификаты не могут быть расчетным или платежным документом.
Все сертификаты, выпущенные коммерческими банками, являются срочными, поскольку выпуск этих ценных бумаг до востребования законодательством не допускается.
Срок обращения сертификата определяется с даты его выдачи до даты, когда владелец получает право востребования по этому сертификату. Предельный срок обращения депозитных сертификатов - один год, сберегательных - три года. Если срок получения вклада по сертификату просрочен, то сертификат становится документом до востребования и банк обязан оплатить его сумму немедленно, по первому требованию владельца. В связи с этим у банков возникает риск одновременного предъявления к оплате большого количества просроченных сертификатов, что вызывает необходимость держать большие свободные ресурсы. У российских коммерческих банков в настоящее время этот риск невелик, поскольку проценты начисляются в течение срока обращения сертификатов, после истечения которого происходит инфляционное обесценение суммы вклада. Да и вкладчиков, заинтересованных в просрочке своих вкладов, не так уж много.
Совершая эмиссию сертификатов, коммерческие банки заранее предусматривают возможность досрочного предъявления их к оплате. При досрочной оплате банк выплачивает владельцу сертификата его сумму и проценты, но по пониженной ставке, установленной банком при выдаче сертификата. Нормативными актами установлено, что независимо от времени покупки сертификатов банк-эмитент по истечении срока их обращения обязан выплачивать владельцам сертификатов проценты, рассчитанные по первоначально установленной ставке. Сертификаты выпускаются в обращение в форме специальных бланков, которые должны содержать все необходимые реквизиты. Последние устанавливаются специальными подзаконными актами 6.
Бланки сертификатов изготавливаются полиграфическими предприятиями, которые имеют лицензию Министерства финансов РФ на производство бланков ценных бумаг. Бланки сертификатов являются бланками строгой отчетности, учитываются банками на отдельном внебалансовом счете и хранятся в денежных хранилищах или несгораемых шкафах.
1.4. Выпуск банками собственных векселей
Российские коммерческие банки активно осваивают выпуск собственных векселей как краткосрочных долговых обязательств. Впервые банковские векселя появились в августе 1992 г. Более широкое распространение они получили с начала 1993 г.
Действующее российское вексельное законодательство не предусматривает для случаев выпуска векселей банками каких-либо особых правил или исключений. Законодательство по ценным бумагам этого вопроса также не затрагивает. Поэтому правовой режим банковских векселей совпадает с общим режимом всех векселей и регулируется Положением о переводном и простом векселе (1937 г.)
Банковский вексель имеет в своей основе депозитную природу в отличие от кредитной по классическим векселям, представляющим собой орудие коммерческого кредита, обусловленного реальными потребностями торгово-промышленного оборота. Его цель - содействие реализации товаров с отсрочкой платежа. Банковский же вексель выписывается банком-эмитентом на основании депонирования клиентом в банке определенной суммы средств. Таким образом, для банка этот вексель является инструментом привлечения дополнительных ресурсов, а для покупателя векселя - возможностью размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода. Современный порядок налогообложения в РФ предполагает разницу в налогообложении дохода по банковским депозитам и ценным бумагам. Эта разница заключается в том, что по вкладам (депозитам) налог на доход более чем в 2 раза выше, чем по ценным бумагам.
По экономической природе банковские векселя близки к депозитным сертификатам, но правовой режим совпадает с общим режимом всех иных эмитентов векселей.
Эмиссия векселей не связывается ни с оплатой уставного капитала банка, ни с его финансовым положением, ни с отсутствием взысканий и санкций, но в связи с тем, что собственные векселя приравниваются к привлеченным средствам, они включаются в расчет собственных резервов. Существуют некоторые ограничения в порядке распространения банковских векселей. Гражданский кодекс РФ запрещает продажу последних физическим лицам; запрещается реклама банковских векселей, поскольку это есть форма долгового обязательства.
В настоящее время от коммерческих банков не требуется регистрации -выпуска векселей или утверждения условий их выпуска. Действующие правила предполагают только извещение Главного территориального управления ЦБ РФ о выпуске банком векселей. В то же время действующее вексельное законодательство допускает для эмитентов возможность самостоятельно устанавливать правила выпуска и оборота своих векселей, не противоречащие этому законодательству, что делает векселя наиболее привлекательными для банков.
Среди банковских векселей преобладают простые - саll-векселя, представляющие собой одностороннее, ничем не обусловленное обязательство банка заплатить обозначенному в векселе лицу или правопреемнику определенную денежную сумму в установленный срок. Однако некоторые банки практикуют выпуск переводных векселей) по которым плательщиком назначаются третьи лица - должники или гаранты банка. Часто плательщиком по переводному векселю банк назначает себя самого, т.е. по существу это тот же простой вексель, НО выписанный в форме переводного. Возможен и такой вариант выписки банкам переводного векселя, при котором банк является получателем средств ("платите приказу банка...").
Банки могут выпускать свои векселя как сериями, так и в разовом порядке. Привлекательность единичного векселя в том, что условия eгo выпуска и обращения можно определить с учетом интересов конкретного вкладчика. Серийному выпуску векселей банки отдают явное предпочтение, поскольку в этом случае обеспечивается привлечение большого количества инвесторов и значительного объема ресурсов.
Банковский вексель - ордерная ценная бумага, и большинство банков сохраняют такую его сущность. Однако вполне допустим выпуск как именных векселей (путем внесения в них слов: "по этому именному векселю" или "не по приказу"), так и векселей на предъявителя (путем предъявления банковского или предъявительского индоссамента).
Банк выбирает необходимый режим обращения векселя, исходя из тех задач, решение которых предполагается осуществить с помощью выпуска собственных векселей.
Срок платежа по векселям устанавливается банком либо в одностороннем порядке (при серийном выпуске векселей), либо по согласованию с клиентом (при единичном выпуске). Банки в своей практике используют все известные варианты назначения сроков платежа:
• на определенную дату;
• во столько-то времени от составления;
• по предъявлении;
• во столько-то времени от предъявления.
В зависимости от способа назначения платежа в соответствии с действующим вексельным законодательством определяется и порядок ВОЗнаграждения. Если вексель выписан по предъявлении или во столько-то времени от предъявления, то в нем должна быть указана процентная ставка, исходя из которой начисляется доход на основную сумму за время, прошедшее от даты выписки векселя до даты платежа. При таком способе определения дохода векселя банки продают векселя по номиналу. При их выкупе банком кроме номинала владельцу векселя выплачивается доход, исчисляемый исходя из указанной в нем процентной ставки. Если вексель выписан сроком на определенную дату или во столько то времени от выписки, то сумму процентов исчисляют заранее и присоединяют к основной сумме, формируя номинальную сумму векселя. В этом случае векселя при эмиссии продаются по цене ниже номинала, т.е. со скидкой-дисконтом.
Первоначально банки стали выпускать большинство векселей с доходом. Доход покупателя в данном случае составляет разность между номиналом векселя и ценой его приобретения. Но в дальнейшем оказалось, что более удобными и выгодными как для них, так и для клиентов являются процентные векселя. Привлекая средства путем выпуска векселей, коммерческие банки должны отчислять определенный процент от их суммы в Фонд обязательных резервов ЦБ РФ. Таким образом, выпуская процентный вексель, банк сразу получает в свое распоряжении сумму, эквивалентную номиналу векселя, от которой и осуществляет резервирование. При выпуске дисконтного векселя банк получает сумму меньше номинала, но обязан выполнять резервирование от полной суммы своего обязательства. Кроме того, согласно изменениям в налоговом законодательстве, доход по дисконтным векселям облагается налогом на прибыль по общей ставке - 38%, а на процентный доход по ценным бумагам (в данном случае - по векселю) распространяется льготная ставка налогообложения - 15%.
В настоящее время на рынке наибольшей популярностью пользуют краткосрочные (до трех месяцев) банковские векселя. Инвесторов привлекает возможность досрочно продать (учесть) их в банке-эмитенте. Многие банки, эмитирующие векселя, не только берут на себя обязательства учитывать свои векселя до истечения их срока, но заранее объявляю котировки, т.е. курс скупки векселей у их держателей на определенные даты. Это резко повышает ликвидность банковских векселей.
Многие банки при реализации своих векселей прибегают к услуга посредников, которые могут производить собственную котировку векселей. Посредники активно работают на вторичном рынке векселей, где манипулируя ставками доходности и дисконта, получают достаточно высокие прибыли.
Банковские векселя пользуются устойчивым спросом. В основе успех вексельной формы привлечения свободных финансовых ресурсов лежит привлекательность банковского векселя как для эмитента, так и для инвестора. Банковские векселя восполняют недостаток краткосрочных высоколиквидных инструментов денежного рынка, потребность в которых растет в условиях инфляции.
Преимущество банковских векселей заключается также и в том, что он в отличие от депозитных сертификатов, могут использоваться как платежное средство. Причем банки активно пытаются использовать эту особенность векселя выполнять функции средства обращения и платежа. Разработаны многочисленные варианты организации расчетов между предприятиями с использованием банковских векселей, в том числе в рамках СНГ.
В настоящее время предлагаются новые варианты при взаиморасчете между предприятиями с использованием банковских векселей. Они строятся на системе прямых корреспондентских отношений между банками, сводят в конечном итоге расчеты к простому клирингу. При этом достигается ускорение расчетов, снижаются их риски и потери клиентов от обесценения денег во время расчетов.
Глава 2. Особенности подготовки и проведения эмиссии в условиях развития современной банковской системы.
В качестве вступления к главе 2 данной работы хотелось бы привести отрывок из интервью журналиста "Рынка ценных бумаг" с первым заместителем председателя правления АКБ <<Кроссинвестбанк>> Александром Яблонским:
РЦБ: Что, на Ваш взгляд, проще:
вложить деньги в уже существующий банк или создать его?
А. Я. " И у того и у другого варианта есть довольно серьезные подводные камни.
Покупая банк, владелец получает и риски, связанные с несовершенством российской системы учета, системы ведения сделок и т.н. Известны случаи, когда банк выпускал векселя, которые не учитывались на балансе, а затем они попадали на погашение к новому владельцу. Продаются в большинстве своем проблемные банки, но то, что видно из баланса, может на порядок отличаться от реальности.
Вместе с тем и новый банк в России создать тоже очень трудно. Надо учитывать специфику российского документооборота и поведение российских чиновников. Для иностранного инвестора, желающего сделать что-то своими руками, без российских партнеров создать банк просто нереально.
Наиболее простой, на мой взгляд, путь - регистрация банка с привлечением российских юристов и иностранных денег. Требования ЦБ РФ по открытию банка по западным меркам являются достаточно мягкими, особенно это касается требования к минимуму капитала. То, что для российских субъектов считается огромной суммой, для иностранцев - вполне разумные деньги. Однако процесс не идет.
Центральный банк допускает 12% иностранного капитала в общем капитале банковской системы, но сейчас реальная цифра вдвое меньше. Причиной представляется отсутствие правового поля как в экономике в целом, так и в банковской системе. Движение вперед невозможно до тех нор, пока не будут решены фундаментальные проблемы: принято законодательство о банкротстве предприятий, создана отвечающая потребностям участников рынка налоговая система и обеспечена защита прав акционеров и кредиторов.
2.1. Эмиссия акций
2.1.1. Цели и риски
Прежде, чем принимать решение о выпуске ценных бумаг целесообразно:
определить цель проводимого выпуска ценных бумаг,
проанализировать риски;
рассчитать финансовую эффективность проводимой операции;
отработать технологию операции.
Выпуск акций необходим при создании акционерного общества или преобразовании структуры иной формы собственности в акционерную путем осуществления первой эмиссии акции. Повторные выпуски могут осуществляться:
во-первых, путем организации открытого или частного размещения второй, третьей и последующих эмиссий акций и продажи акций их первым держателям
во-вторых, путем капитализации собственных средств.
Однако, приняв решение о капитализации собственных средств, нужно помнить, что рост уставного капитала за счет капитализации собственных средств приводит к внешним изменениям в экономических характеристиках эмитента, однако при этом размер финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении акционерного общества, не изменяется.
Таким образом, увеличивается размер платного капитала. Чтобы обеспечить себе достаточно высокий рейтинг на рынке ценных бумаг, эмитент вынужден платить дивиденды, причем они должны быть одинаковыми как по акциям, реализованным за плату при проведении подписки и продажи, так и по распределенным акционерам в порядке капитализации собственных средств - "бесплатным" акциям. Банк подобную операцию может осуществлять с определенной целью: например, для расширения возможности банка в осуществлении кредитных и гарантийных операций. В соответствии с нормативом, характеризующим отношение капитала банка к его обязательствам, банк имеет возможность привлекать и размещать гораздо большую сумму средств, чем прирост собственного капитала. Иногда целью операции может быть укрепление позиций банка на финансовом рынке. Для акционерных обществ целесообразность и экономическая эффективность данной операции вызывает сомнение, поэтому, приступая к эмиссии акций, необходимо взвесить все "за" и "против".
Стремление любой ценой увеличить Уставный капитал зачастую оборачивается значительными финансовыми потерями. Поэтому следующим этапом после определения цели эмиссии акций следует проанализировать риски и осуществить меры по их снижению.
Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событии от среднего ожидаемого результата, и это верно. Однако часто интуитивных представлений не достаточно для успешной деятельности на современном рынке.
Необходимо учесть, что каждому виду операций присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятной ее эффективности является важным критерием принятия финансовых решений.
Для понимания сущности риска необходимо знать его виды, определить их в качественном и временном отношении. Учитывая, что каждая операция с ценными бумагами характеризуется своим набором рисков в количественном и качественном соотношении, проблема оценки рисков неоднозначна и требует субъективного экспертного прогноза. Он зависит от особенностей каждой конкретной операции, квалификации операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системы расчетов. Этот риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т. е. определяется возможностью наступления таких событий, которые изменят величину предполагаемой стоимости привлеченного капитала.
Следует отметить, что риски переплетаются, концентрируясь в действиях операторов рынка. Поэтому важно установить основные составляющие риска эмитента, выпускающего акции.
Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг. На вторичном рынке данный риск проявляется в снижении предполагаемой цены реализации акции или изменении размера комиссионных за её реализацию. Чем меньше шансов реализовать ценную бумагу, тем выше риск ликвидности. Если невозможно реализовать выпуск ценных бумаг на первичном рынке, возникает риск неразмещения всего выпуска или какой-либо его части.
Временной риск - риск выпуска, акции или иной ценной бумаги в неоптимальное время, что обуславливает вероятность определенных потерь.
Технический риск связан с сервисным обслуживанием данной операции. Для эмитента - это риск платежа за проданные ценные бумаги. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение акций.
Операционный риск в современных условиях в основном связан с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с допускаемыми нарушениями в технологии операций с ценными бумагами, а также со сбоями в технических системах.
Взвешивая риски по их уровню, следует признать, что основной из них - это риск неразмещения. Если в результате продажи акций инвестором реализовано менее 50 процентов выпущенных акций в штуках и оплачено менее 50 процентов уставного капитала в рублях, регистрирующий орган признает подписку несостоявшейся.
Уровень данного вида риска определяется:
а) инвестиционной привлекательностью акций;
6) наличием на фондовом рынке платежеспособного спроса (инвестиционные возможности инвесторов);
в) инвестиционной активностью в других аспектах финансового рынка.
Нестабильность в финансовой и банковской сфере, кризисное состояние большинства отраслей экономики снижают инвестиционную привлекательность акций российских эмитентов. Отсутствие инфраструктуры вторичного рынка в значительной степени ограничивает использование акций для игры и поэтому они рассматриваются только стратегическими инвесторами и в лучшем случае как консервативная составляющая инвестиционного портфеля, причем размер их дивидендов обычно уступает доходности более надежных государственных бумаг.
2.1.2. Решение проблем сокращения риска неразмещения акций
Отечественный опыт организации открытой подписки на акции акционерных обществ, появившихся в результате приватизации и функционирующих в отраслях промышленности, сельского хозяйства, транспорта и т. д., если не отсутствует совсем, то весьма невелик. Иное дело банки: многие из них уже разместили пять, шесть, а иные и семь выпусков. Несмотря на всю специфику российских банковских эмиссий, накоплен определенный опыт, который позволяет сделать анализ и дать некоторые рекомендации по проведению подписки.
Обращает на себя внимание то, что подавляющее большинство российских банков избегает при размещении акций широкой открытой подписки, предлагая их узкому кругу "старых" акционеров и тем, кого данный банк хотел бы видеть в их числе. Связано это не только и не столько с понятным желанием руководства сохранить контроль над банком. Считается, что акции плохо размешаются на рынке ценных бумаг, и каждый менеджер, работающий на развитом рынке, знает, что, если вторичный рынок ценных бумаг отсутствует, то размещение повторных эмиссий невозможно. Тем не менее впечатляют масштабы повторных выпусков и скорость их размещения при условии, что сделки с ранее выпущенными банковскими акциями носят единичный характер. В третьем квартале 1995 года для включения в Государственный реестр ценных бумаг было представлено 175 завершенных выпусков 172 банков на сумму 2416,6 млрд. руб. Это в три раза больше объема зарегистрированных во втором квартале завершенных выпусков.
Что же привлекает инвесторов в покупке малоликвидных акций? Причины активизации фондового рынка в данном секторе связаны не с механизмом его функционирования, а с особенностями отечественного кредитного рынка. Не секрет, что выдачу кредитов банки практикуют лишь собственным крупным акционерам. Приобретая акции банка на значительную сумму, инвестор, как правило, получает кредиты (иногда на срок и более года). Норматив отношения капитала банка к его обязательствам позволяет привлекать и размещать гораздо большую сумму кредитных обязательств, чем прирост собственного капитала. Естественно, и размер кредита, полученного в банке, существенно превышает размер взноса в уставный капитал банка. Распространяется и практика выдачи кредитов под залог собственных акций банка. Имея такое обеспечение, банк может открыть клиенту кредитную линию, которая является наиболее эффективной, с точки зрения клиента, формой кредитования. На выплату процентов по ссуде могут быть направлены дивиденды по акциям, принадлежащим ссудозаемщику - акционеру банка, и находящимся в залоге у банка.
Финансовое положение предприятия, фирмы или иного хозоргана в современных условиях зачастую зависит не только от успеха его продукта на рынке, но и от организации финансов:
полноты и своевременности зачисления выручки от реализации на расчетный счет, своевременности платежей и т. д. Покупка значительного количества акций банка позволяет оказывать влияние на его деятельность в интересах предприятия (фирмы)- акционера, а приобретение крупных пакетов - ввести своего представителя в совет директоров и оказывать воздействие на политику банка, а также дает возможность получать информацию о состоянии его дел. Хотя основные мотивы приобретения банковских акций не связаны с их инвестиционным характером, вместе с тем, инвестор не может не учитывать и специфику вложения средств именно в этот сектор фондового рынка.
Таким образом, основным гарантом размещения акций на российском рынке являются не их инвестиционные свойства, а совокупность прав, которые хотя и не зафиксированы в проспекте эмиссии, но которые получает инвестор, приобретая акции.
Нетрудно заметить, что для подавляющего большинства банков по мере развития кризиса межбанковского рынка и снижения ликвидности обострилась проблема обслуживания крупных акционеров. На стадии формирования банков (1990-93 гг.) выпуск акций позволил аккумулировать огромные средства предприятий, которые не находили других эффективных сфер вложения и нуждались в услугах доверенного банка. По мере развития финансовых рынков России и ужесточения межбанковской конкуренции обслуживание элитных клиентов-акционеров становится все более сложной задачей: кредитование под низкий процент, предоставление необеспеченных гарантий и другие льготы, которые требуют от своих банков крупные акционеры, становится слишком дорогой платой за привлечение инвестиций в уставный капитал.
В поисках более дешевых вариантов снижения риска неразмещения банки пытаются повысить инвестиционную привлекательность своих ценных бумаг с помощью операций на фондовом рынке. Известны попытки таких банков как Инкомбанк искусственно повысить инвестиционную привлекательность своих бумаг путем объявления двусторонних котировок на различные пакеты собственных акций. С целью увеличения продаж и роста курсов банк объявляет, например, о выкупе пакетов, составленных из определенного количества обыкновенных и привилегированных акций. Таким образом, можно добиться временного повышения спроса на "недостающие" в портфелях большинства акционеров бумаги. Однако такая операция является сама по себе достаточно рискованной игрой. Если ее проведение не рассчитано по времени и охватывает длительный период, то риски от проведения данной операции будут гораздо выше, чем рассматриваемый риск неразмещения.
Ряд банков (Инкомбанк, АвтоВАЗбанк) предпринимают попытки привлечь новых акционеров путем размещения бумаг на западных рынках через программы ADR (Американских депозитарных расписок). В принципе, данная схема имеет ряд преимуществ. Во-первых, инвесторы на рынках ADR, как правило, не стремятся к участию в управлении банком. Во-вторых, формально акционером выступает не конкретный инвестор, а уполномоченный банк, обслуживающий расписки на выкупленный пакет акций. В результате у банка не возникает упомянутых выше проблем со сбором необходимой документации, обслуживанием акционеров и перерегистрацией сделок купли-продажи. В настоящее время наиболее активно предлагают свои услуги по выпуску и обслуживанию ADR российским предприятиям Bank of New York, Citibank, Bankere Trust.
В то же время программы ADR не являются идеальным решением. Их регистрация в США представляет собой долгую процедуру (шесть-восемь месяцев). Услуги банка-агента достаются не бесплатно. И, самое главное, эти программы позволяют повысить ликвидность бумаг, но не облегчают первичное размещение (как правило, распространяются расписки на акции, которые были выкуплены на баланс эмитентом или, что случается редко, были выкуплены у акционеров банком-агентом). Кроме того, обратной стороной повышения ликвидности акций становится частичная утрата контроля за вторичным рынком, в результате чего банку-эмитенту становится гораздо сложнее размещать акции новых выпусков по высокой цене (учитывая, что акции большинства банков, особенно валютные, сейчас явно переоценены). Осуществляя финансовый анализ, предшествующий организации эмиссии, эмитент должен учитывать специфику вложения средств именно в этот сектор фондового рынка.
С позиции эмитента стоимость приобретения капитала не определена, т. е. не детерминирована при эмиссии акций, так как размер дивидендов устанавливается и они выплачиваются ежегодно по решению совета директоров, утвержденному общим собранием акционеров, а в иные периоды дивиденды могут вообще не выплачиваться. В любом случае затраты эмитента - цена привлечения капитала - состоят из бесконечного потока дивидендов, выплачиваемых держателям акций, и расходов на эмиссию, включая оплату налогов.
С позиции инвестора доход, который он надеется получить, приобретая акции, состоит не только и не столько из дивидендов. Поэтому полезно вспомнить, что же представляет собой доход инвестора и, в частности, рассмотреть доход от инвестирования в акции. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т. е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода - дополнительных денег. Доходными будут считаться такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.
К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:
размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения);
колебания рыночных цен;
уровень инфляции;
налоговый климат.
Сбережения некоторых инвесторов направляются в те фонды, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на доходности акции через изменение их курсовой цены. Таким образом, на отечественном рынке достаточно трудно определить доходность по факторам производства, а затем курсовую цену исходя из полученной прибыли и выплаченного дивиденда.
Оценивая влияние инфляции на доходность акций, следует иметь в виду, что прежде всего уровень инфляции влияет на страновую миграцию капитала. Допустим, инвестор согласен получить 15-процентную норму дохода на свои инвестиции. Даже предполагая, что доход им будет использован на цели потребления, приходится констатировать, что при условии, что инфляция в стране составляет, скажем 5%, рентабельность вложений должна быть не ниже 20%, а при инфляции 100% необходима рентабельность в 115%. Кроме того, если речь идет о реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного производства, которая очень отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным производствам.
Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:
1. Акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название "гвоздь программы");
2. Акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие максимальную величину (Ц - Ц), называются "премиальными".
3. Близки к ним по формированию дохода и "обаятельные" акции - акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Для получения максимального дохода по таким акциям предпочтительны значительные инвестиции и активный мониторинг.
4. Следующую группу составляют акции, не имеющие ощутимых колебании рыночных цен и следовательно (Ц - Ц) у таких акции меньше, чем по первой группе, однако их характеризует стабильный дивиденд (В).
К ним, в частности, относятся:
"центровые" - лидеры группы акций, оказывающие влияние на всю группу; "синие фишки" - акции мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке; "акции второго эшелона" - принадлежат крупным, но достаточно молодым компаниям, они обладают свойствами "синих фишек", но пользуются меньшим доверием у инвесторов; "оборонительные" акции - акции крупных компаний с такими инвестиционными качествами, которые позволяют не допустить (Ц - Ц) < 0 даже при падающем рынке и высокие стабильные дивиденды (В). Для акций этой группы возможны среднесрочные и краткосрочные инвестиции, и мониторинг может носить пассивный характер.
5. Есть группа акций, доходность по которым меняется синхронно с деловой активностью. Такие акции носят название "цикличных". К ним, например, относятся акции тяжелой промышленности.
Приобретая акцию, инвестор рассчитывает не только на сегодняшний доход, но и на прирост курсовой стоимости и высокие дивиденды в будущем. Оправдать эти надежды позволяют
"спящие акции" - неактивные, не имеющие своей доли рынка, но обладающие большим потенциалом роста.
6. Возможность потерь для инвестора от снижения курсовой стоимости (Ц < Ц) создают "дутые" акции, т. е. переоцененные, с искусственно вздутой курсовой стоимостью.
7. Группу акций, доходность которых труднопрогнозируема, составляют спекулятивные акции, недавно вышедшие на рынок и имеющие крайне короткую историю котировок, выплаты дивидендов.
8. Завершают данную классификацию неактивные акции, неликвидные, неинтересные с точки зрения инвестора.
Таким образом:
при выпуске акций стоимость привлекаемых ресурсов для эмитента (цена привлечения капитала) и доход инвестора от продажи этого капитала на фондовом рынке не совпадает - доход зависит и от состояния рынка этих акций.
Следовательно:
РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ БУДЕТ УСПЕШНЫМ ЛИШЬ В ТОМ СЛУЧАЕ, ЕСЛИ ЭМИТЕНТ ЗАБОТИТСЯ О ПОДДЕРЖАНИИ КУРСА СВОИХ АКЦИЙ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ.
Согласно закону об акционерных обществах размещение акций повторных выпусков осуществляется по рыночной цене и чем она выше, тем большую курсовую разницу получает эмитент уже на стадии первичного размещения повторных выпусков.
Не менее важной представляется оценка эффективности выпуска акций с позиции срока привлечения ресурсов. Известно, что чем длиннее срок, тем выше стоимость - цена привлечения капитала.
Размещая акции, эмитент привлекает самые "длинные" пассивы, поскольку акции - это бессрочная ценная бумага. Таким образом, он может размещать эти ресурсы в "длинных" активах без особого риска для ликвидности, и при этом стоимость размещаемых ресурсов зависит от ликвидности акций эмитента. Если акции ликвидны и по ним поддерживается стабильный рынок, инвестор всегда может сделать свои вложения в акции краткосрочными. Поэтому подобные вложения не ассоциируются у инвестора с долгосрочным отвлечением средств.
Таким образом:
ЭМИТЕНТ ПРИВЛЕКАЕТ СРЕДСТВА НА ВЕСЬ ПЕРИОД СУЩЕСТВОВАНИЯ СВОЕГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА, А ПЕРИОД ИНВЕСТИРОВАНИЯ ДЛЯ ДЕРЖАТЕЛЯ АКЦИЙ ПРИ НАЛИЧИИ ЛИКВИДНОГО ИХ РЫНКА МОЖЕТ БЫТЬ ЛЮБЫМ.
Следовательно:
РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ БУДЕТ УСПЕШНЫМ В ТОМ СЛУЧАЕ, ЕСЛИ ИНВЕСТОР ЗАБОТИТСЯ О ПОДДЕРЖАНИИ ИХ ЛИКВИДНОСТИ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ.
Однако, обычно эмитент не погружается в глубины инвестиционного анализа, а, проводя эмиссию акций, руководствуется практическими соображениями. Например, банки увеличив пассивную часть баланса, могут быть спокойными в отношении экономических норм активов, которые рассчитываются исходя из величины собственного капитала. Потрясение на межбанковском рынке, "спящий медведь" фондового рынка, неопределенность политической ситуации и другие факторы предопределяют увеличение рискованности активных операций. Банки еще не в полной мере овладели механизмом хеджирования, да и слабо развитый кредитный и фондовый рынки не представляют им возможности его осуществления. Поэтому один из доступных для них способов увеличить уставный капитал и обезопасить себя от потрясений на финансовом рынке - это осуществить эмиссию акций.
Как уже упоминалось, для промышленной корпорации (акционерного предприятия) эмиссия акций достаточно редкий способ мобилизации финансовых ресурсов. Это объясняется следующими причинами:
во-первых, отсутствием вторичного рынка акций, который является необходимым условием эффективного размещения, стимулов приобретения акций, имеющихся вне фондового рынка (так как это было рассмотрено выше для банков);
во-вторых, противодействием держателей контрольного пакета акций увеличению общего числа акций и акционеров, что возможно ослабит контроль за корпорацией и будет препятствовать продаже новых выпусков;
в-третьих, спадом производства и отсутствием реальных стимулов инвестиций в производительную деятельность.
Нельзя не учитывать относительного снижения эффективности привлечения средств через эмиссию акций. Это связано с увеличением прямых затрат и "косвенных" издержек на проведение данной операции, которые трудно квалифицировать.
Рассмотрим оба случая.
1) Увеличение финансовых затрат на проведение эмиссии.
а) увеличен размер налога до 0,8% от номинальной суммы эмиссии за регистрацию проспекта эмиссии. Эта сумма при несостоявшейся эмиссии, т. е. в том случае, если выпуск не зарегистрирован, эмитенту не возвращается;
б) увеличение затрат связано и с существованием чисто технических сложностей, препятствующих широкому размещению акций. Большинство эмитентов, в том числе и банков (за исключением тех, что ориентированы на работу с мелкими вкладчиками), крайне неохотно идут на увеличение расходов по содержанию персонала, оплату помещений, оргтехники и средств связи, связанное с ростом числа акционеров.
Инвестиционный анализ на фондовых рынках экономически развитых стран также свидетельствует об относительно более высокой стоимости эмиссии акций по сравнению с большинством заемных операций на фондовом рынке, в частности, эмиссии облигаций.
2) Что касается " косвенных" издержек, существующих в практике банковских эмиссий, которые уже накопили достаточно репрезентативные данные по затратам на проведение данной операции, то следует также отметить одну важную тенденцию, которая должна приниматься во внимание при разработке эмиссионной стратегии российских банков и прежде всего тех из них, которые преуспели в формировании крупного уставного капитала и обладают достаточной кредитоспособностью. Речь идет об относительном снижении эффективности привлечения средств через эмиссию акций в результате увеличения скрытых издержек, если их так можно определить. Выдаваемые акционерам льготные кредиты, отличительной характеристикой которых является их невозврат, существенно увеличивают цену, уплачиваемую банком за размещение акций. Политика банка становится ~ в какой-то степени зависимой от деятельности акционеров. Эффективность привлечения средств с помощью выпуска акций сводится на нет нерациональным использованием ресурсов банка.
Так как эмиссионная деятельность направлена на привлечение финансовых ресурсов (денежных средств), то вполне обоснованно может идти речь об их цене. Цена привлекаемых финансовых ресурсов сравнивается с эффективностью их использования и рассматривается вопрос о механизме поддержания их ликвидности. Существующие механизмы обеспечения ликвидности ценных бумаг основаны на обращении достаточно большого количества акций, а также хорошей организации ведения реестра акционеров. Финансовый эффект от операции определяется величиной прибыли, полученной от использования привлеченных с помощью эмиссии акций, за вычетом затрат на проведение эмиссии. Однако следует учитывать, и бесконечный поток дивидендов, выплачиваемых на акции в течение всего периода существования акционерного общества, и возможное снижение показателя прибыли в расчете на одну акцию, и снижение биржевого курса акций.
Для его поддержания необходимо выплачивать постоянный и все возрастающий дивиденд. Тяжелое финансовое положение многих отечественных эмитентов как результат финансового спада сопряжено с обесценением акций в результате постоянной невыплаты дивидендов.
При увеличении дивидендов соответственно меньший процент приходится на реинвестирование прибыли, а, следовательно, для сохранения экономического потенциала приходится больше привлекать заемных средств или прибегать к новым выпускам. Поэтому задача продать акции с низкими накладными расходами и с их помощью за меньшую плату привлечь ресурсы при теперешней конъюнктуре фондового рынка оказывается маловыполнимой.
2.2. Эмиссия облигаций
2.2.1. Цели и риски
Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию в предусмотренный ею срок, номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации, либо иные имущественные права.
Статистика, характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка, свидетельствует, что лишь немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие.
В банковском секторе фондового рынка до последнего времени российские эмитенты не использовали такой общепринятый в мировой банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных ресурсов, как облигации. Если в структуре пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном рынке капиталов облигационные займы с конца 70-х годов опередили по объему кредиты, то российские коммерческие банки фактически не проводили еще операций с собственными облигациями.
Почему же этот общепринятый инструмент пока еще не завоевал отечественный рынок?
Ответ на этот вопрос может дать сопоставление целей проводимой операции, возникающих рисков и доходов от операций.
Целью операции является:
1. Привлечение заемных средств на срок свыше года на приемлемых условиях. Привлечение инвестиционных ресурсов или "длинных" пассивов - задача, выдвигаемая эмитентом на первый план, и в первую очередь ее успешное решение нацелено на обеспечение платежеспособности и ликвидности. Так, например, не секрет, что осуществление любой инвестиционной программы требует весьма длительного периода инвестирования. Что касается банка, то в последнее время доходность операций на фондовом рынке снижается и, следовательно, ищет альтернативных сфер вложения капитала. Одной из таких сфер становится покупка акций приватизированных предприятий в основном через дочерние структуры. Это ставит под угрозу финансовое благополучие банков, поскольку активные операции, связанные с приобретением акций, даже если акционерное общество и становится полностью подконтрольным банку, не может принести быстрого дохода. В основном же возникает ситуация, когда пассивы банка являются "короткими" (три, шесть месяцев) и дорогими, а активы - длинными и малоэффективными с позиций сегодняшней доходности. В этих условиях привлечение длинных пассивов, обеспечивающих банку относительную финансовую стабильность, выдвигается в ранг первоочередных задач. Таким образом, получатели просят долгосрочные займы, а кредиторы хотят предоставлять краткосрочные кредиты. Это противоречие кредитного рынка особенно остро проявляется в период стабильной экономики, когда динамика процентных ставок не поддается прогнозу. Одним из вариантов "примирения" интересов ссудозаемщика и кредитора - выпуск "ликвидных" облигаций, которые позволяют эмитенту привлекать средства на срок более года, а инвестору - в любой момент получить обратно инвестируемую сумму, продав облигацию на вторичном рынке.
2. Эмитируя облигации, акционерное общество не рискует попасть в зависимость от банка и само определяет размер, сроки и условия погашения облигационного займа, а держатели акций не делятся правами управления, поскольку облигация в отличие от акции права голоса не имеет.
Ряд специальных преимуществ при выпуске облигаций имеют банки. Эмиссия облигаций позволяет им:
избежать обязательного резервирования. При выпуске облигации не требуется создания обязательных резервов по средствам, привлеченным банком в ходе выпуска облигационных займов (Положение Банка России от 15 февраля 1994 года №13-1190 "О порядке формирования фонда обязательных резервов коммерческих банков и кредитных учреждений в ЦБ РФ");
иметь определенные преимущества в процедуре эмиссии облигаций по сравнению с эмиссией акций. При реализации облигаций открытие банку-эмитенту специального накопительного счета не требуется и поступившие средства за реализацию могут использоваться в деятельности банка (Инструкция 8, п. 10 и 9);
не устанавливать минимально оплачиваемую долю выпуска облигаций по отношению к первоначально заявленному его объему, достижение которой безусловно необходимо для регистрации итогов выпуска;
уменьшить налогооблагаемую прибыль - проценты, выплаченные по облигациям, отражаются на балансовом счете 970 "Операционные и разные расходы" (п. 24, 4) и уменьшают налогооблагаемую базу банка. "При исчислении налогооблагаемой базы доходы банков уменьшаются на сумму начисленных процентов по выпущенным банками ценным бумагам, являющимся долговыми обязательствами (облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.), а также на сумму отрицательной разницы (дисконта) между ценой реализации выпускаемых долговых ценных бумаг и их номинальной стоимостью в пределах
ставки ЦБ России по централизованным кредитным ресурсам плюс три процентных пункта. (Письмо государственной налоговой службы РФ №НП-4-01196н и Министерства финансов РФ №142 "О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с использованием ценных бумаг" от 8 декабря 1993 года, п.1).
Риск неразмещения облигаций связан со сроками обращения облигаций и с особыми правилами эмиссии.
Во-первых, по законодательству срок обращения облигации не может быть менее года и эмиссия подобных инструментов не пользуется популярностью на отечественном фондовом рынке. Ни один эмитент не может решиться на выпуск облигаций, если он не уверен в привлечении таким способом значительного объема достаточно "длинных" ресурсов (на срок свыше шести месяцев). Поэтому, например, не случайно, что до последнего времени ни один из российских банков не сделал подобной попытки. Объяснить подобное самоограничение достаточно просто. В условиях высокой инфляции внутренний спрос на ценные бумага со сроком погашения от шести месяцев был и остается весьма низким.
Во-вторых, выпуск облигационного займа требует государств венной регистрации, а значит сопряжен со значительными временными затратами. Кроме того, по российскому законодательству можно начать регистрацию облигационного выпуска лишь после регистрации итогов очередной эмиссии акций.
Таким образом, эмитент может решиться на эмиссию облигаций, если он реально рассчитывает на привлечение таким способом значительного объема достаточно "длинных" ресурсов - это становится практически невозможным в связи с инвестиционной привлекательностью других секторов финансового рынка, в частности, государственных ценных бумаг, которая очень велика. Например, все более активное размещение государством долговых ценных бумаг со сроком погашения три, шесть и 12 месяцев не позволит отечественным эмитентам в ближайшее время рассчитывать на внимание российских инвесторов. В то же время их выход на внешние рынки затруднен в связи с отсутствием у подавляющего большинства российских эмитентов необходимой кредитной истории и конкуренцией со стороны облигаций
Минфина России.
2.2.2. Оценка эффективности
Эффективность привлечения кредитных ресурсов с помощью эмиссии облигаций тесно связана с их ликвидностью. Если облигация ликвидна и у её держателя есть реальная возможность продать её на вторичном фондовом рынке облигаций, то процент, установленный при её эмиссии, может быть минимальным. В свою очередь цену привлечения средств с помощью облигационного займа определяет её рейтинг.
Обычно рейтинг - это информация для инвесторов; однако российский фондовый рынок выдвигает новые задачи перед эмитентом - добиться такого рейтинга, который обеспечивал бы эффективность размещения его облигационного займа. Следует учитывать, что рейтинг - это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей.
Рейтинг - это мнение, суждение эксперта об объективных показателях рынка; суждение относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента. Рейтинг - это точка зрения эксперта на качество той или иной фондовой ценности.
Создание рейтинговых оценок - один из способов охарактеризовать рынок. Высокий рейтинг, установленный для ценных бумаг данного эмитента, помогает повысить ликвидность ценной бумаги и снизить цену займа. Действительно, на развитом рынке, где практически все долговые обязательства имеют рейтинговую оценку, трудно продать какую-либо облигацию, если
отсутствует ее рейтинг.
Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться с заказом в известные рейтинговые агентства, уплатив определенную сумму денег, для того, чтобы специалисты-аналитики проверили качество ценной бумаги и присвоили ей рейтинговую категорию. Таким образом, на эффективном фондовом рынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга могут обеспечить доступ к получению заемных средств. При этом цена займа для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агентство. Градация рейтингов двух наиболее известных агентств приведена в таблице 1
Таблица 1. "Стандард эцд пурз" "Мудиз инвестор сервис" Характеристика инвестиционного качества ценной бумаги, соответствующая категории рейтинга

СПОСОБНЫЕ К УПЛАТЕ ААА ААА Наивысший рейтинг - способность погасить займ и процентные ставки; основная катего

рия надежности - высшая категория АА АА Очень высокая вероятность погашения основ

ного долга и процентных ставок, надежность

- высокое качество А А Сильная способность к платежам, но чувствительные к неблагоприятным экономическим

условиям; среднее качество - высшая

категория ВВВ ВВВ Наличие необходимого капитала для покрытия долга, испытывают воздействие неблагоприятных экономических условий; среднее качество - низшая категория

СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ВВ ВВ Неопределенные и подверженные риску, платежеспособность которых может быть прервана во времени; возможность в данный момент

погасить долги, временная неплатежеспособность В В Изначально уязвимые, но в данный момент

могут погасить проценты, долг, т. е. принци

пиально погашаемые ССС ССС Обеспечивающие некоторую защиту инвесторов, но имеющие большой риск - ненадеж

ные СС СС Высокоспекулятивные, по своей надежности следующие за рейтингом ССС С С Имеющие задолженность, менее обеспеченную, чем СС и Сс Р Р Имеющие непогашаемую задолженность
По данным таблицы видно как рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых из них, негарантирующих погашение задолженности, создавая объективную основу для оценки кредитного риска, стандарты открытости и прозрачности на фондовом рынке.
В данной таблице отражено ранжирование облигаций в зависимости от степени кред1ггоспособности их эмитентов. "ААА" (Американская арбитражная ассоциация) - означает очень высокую степень кредитоспособности. "Р" - отказ от погашения облигаций. Например, облигации, относящиеся к классу "ВВ" и ниже, носят название Junk Bonds (мусорные, бросовые облигации). Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к рынку облигаций, а его повышение - лучшие ценовые условия. Вместе с тем, снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа. При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценных бумаг означает дополнительные издержки.
Итак, мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место (нишу) на рынке.
В связи с этим для эмитента, желающего получить приемлемую цену привлеченных с помощью выпуска облигационного займа ресурсов, важно иметь высокий рейтинг.
В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Следует отметить, что не имея достаточно высокого рейтинга, эмитенты не смогут повысить эффективность выпуска облигации путем выхода на внешние рынки.
В настоящее время из всей совокупности российских эмитентов только несколько крупнейших банков (Инкомбанк, банк "Российский кредит") предпринимают усилия по выходу на рынок еврооблигаций, однако их шансы невелики и скорее всего дело ограничится выпуском краткосрочных (со сроком погашения 90 дней) депозитных сертификатов со стопроцентным обеспечением, а не выпуском евронот, позволяющих привлекать по мере необходимости ресурсы на срок от одного до трех-пяти лет. Первоклассным зарубежным банкам программы еврооблигационных займов дают возможность привлечения средств на сроки от трех месяцев до 30 лет.
Существуют определенные сложности организации эмиссии и размещения долговых обязательств:
при наступлении срока погашения реализованных на внешнем рынке ценных бумаг российскому банку потребуется предоставить справки об уплате инвестором налогов в стране регистрации и т. п.;
при выпуске обязательств со сроком погашения свыше 180 дней банкам необходимо также получить от Центробанка специальное разрешение;
спрос на облигации ограничен. Солидные зарубежные банки и иные институциональные инвесторы связаны жесткими ограничениями на вложения на российском рисковом рынке;
долговые обязательства, независимо от сроков погашения, не влияют по российским стандартам на показатели величины собственных средств (в соотвествии с Базельским соглашением обязательства со сроком погашения свыше семи лет включаются в дополнительный капитал банков).
Эти и другие причины обусловили отсутствие секьютеризации задолженности, и на внешнем рынке основной формой финансирования были и остаются связанные межбанковские кредиты.
Практика свидетельствует, что до выпуска необеспеченных средне- и долгосрочных инструментов эмитенты проходят как минимум два этапа - размещение краткосрочных обеспеченных бумаг (с обеспечением в виде облигаций Минфина или других активов) и переход к выпуску более долгосрочных бумаг с частичным обеспечением.
При этом сохраняет свое действие сразу несколько факторов, препятствующих массовому выходу российских эмитентов на рынки капиталов. Во-первых, эта возможность останется уделом немногих крупных банков, поскольку лишь они могут рассчитывать на получение достаточно большой суммы средств, а выпуск в объеме нескольких миллионов долларов коммерчески невыгоден (издержки включают в себя оплату due diligence, комиссии андеррайтера и платежного агента, регистрационный сбор). Во-вторых, государство с открытием рынка ГКО для нерезидентов создает новый конкурирующий канал привлечения рискового капитала. В-третьих, выпустив свои долги на международные рынки, российские банки вынуждены будут считаться с постоянным изменением оценки своего рейтинга, на который будет оказывать влияние не только эффективность работы самого банка, но и характеризующаяся постоянными перепадами ситуация на рынках долговых обязательств "суверенных" и корпоративных эмитентов стран "третьего мира".
Зарубежная практика свидетельствует о том, что облигационный выпуск удается продать быстрее, если прибегнуть к эмиссии конвертируемых облигаций. "Перевертыши" - конверсионные долговые облигации могут быть обменены на обычные акции. Конверсионная привилегия - право держателя облигации обменять ее на акции в определенной пропорции в любой момент в течение определенного срока. Основной чертой конвертируемой облигации является курс конверсии, т. е. цена акций, по которой эмитент взял обязательство обменять облигации на акции. Обычно этот курс на 15-25 процентов превышает существующий в момент эмиссии.
2.3. Использование Интернет.
В последнее время для объективной оценки ситуации на рынке ценных бумаг эмитент все чаще использует ресурсы Интернет. В рамках данной курсовой работы хочется отметить основные источники получения необходимой информации.
Информацию, доступ к которой может получить эмитент в Интернете, можно разделить на следующие группы:
• данные политического и макроэкономического характера, позволяющие оценивать состояние национальной экономики в целом и развитие отдельных ее сфер;
• информация о текущих новостях рынка: котировки и т.п.;
• анализ финансово-экономического положения конкретных компаний - эмитентов ценных бумаг.
Официальную статистику по денежно-кредитному и финансовому обращению в России можно получить на web-сервере Центрального банка РФ (www.cbr.ru) - агрегаты денежной массы, официальные процентные ставки и валютные курсы, объем золотовалютных резервов, выпуски государственных внутренних облигационных займов и облигации Банка России, ежедневную информацию об остатках денежных средств на корсчетах банков и сумме средств в торговой системе ГКО/ОФЗ и ОБР, аналитические материалы ЦБ РФ но валютному и кредитному рынку, рынку государственных ценных бумаг, программные заявления ЦБ РФ, а также много другой информации, относящейся к сфере государственных финансов. Данные по внешним федеральным займам и российским еврооблигациям, внутренним облигациям субъектов РФ предоставляет Минфин (www. minfin. ru ).
Но указанные материалы в чистом виде представляют собой первичную информацию и сложны для понимания. Поэтому они нуждаются в дополнительной обработке и анализе, которые обычно осуществляют специализированные информационно-аналитические агентства.
Самые известные информационно-аналитические агентства, работающие на отечественном фондовом рынке, предоставляющие информацию в сети Интернет и пользующиеся хорошей репутацией в инвестиционном сообществе, - "АК&М", "Рос-БизнесКонсалтинг", "Финмаркет".
Спектр оказываемых ими услуг примерно одинаков - текущие новости, информация по ценам различных инструментов финансового рынка (акции, облигации, векселя, кредитные ставки, валютные курсы), аналитические обзоры различных сегментов рынка, обзоры состояния национальной экономики и мировых финансов (в том числе достаточно много информации предоставлено в свободном доступе). Но есть и индивидуальные особенности, присущие каждому из них.
В частности, "Финмаркет" (www.finmarket.ru ) представляет широкий спектр информации, основанный на статистическом анализе цен инструментов финансового и фондового рынка, - много графиков, отражающих общие рыночные тенденции (средневзвешенные ставки и доходности, движение индекса, объемные характеристики и т.д.). По фондовому рынку приводятся (в свободном доступе) сравнительные графики относительного изменения рыночных цен наиболее ликвидных акций, технический анализ по основным бумагам, графики индексов, представлены обзоры, подготовленные аналитиками некоторых инвестиционных компаний (ежедневные и еженедельные). Также бесплатно предоставляются обзоры отдельных сегментов финансового рынка (денежного и валютного), макроэкономические обзоры.
Кроме того, ежемесячно обновляются официальные статистические данные по макроэкономике (производство, внешняя торговля, рынок, финансы), но всем основным параметрам и индексам (ВВП, платежный баланс, индексы цен, исполнение бюджета и т.д.). В платном режиме можно получить доступ к ценам па основных биржах (ММВБ, МФБ, РТС), а также всю информацию о внебиржевых ценах на все финансовые инструменты, ленту новостей.Агентство "РосБизнесКонсалтинг" (ivww.rbc.ru) в свободном доступе дает некоторые текущие новости, обзорные аналитические статьи общеэкономического характера, комментарии инвестиционных компаний о текущем состоянии рынка акций и всего финансового рынка.
За плату можно получить доступ к хорошо организованным лентам новостей, проследить за котировками всех инструментов на крупнейших российских биржах (в том числе и региональных) в режиме реального времени.
Агентство предоставляет рейтинги операторов рынка акций (а также всех торгуемых инструментов), рейтинги бумаг. Кроме того, там имеется информация о курсах российских ADR на биржах мира, сведения о мировых валютном, фондовом, товарном рынках.
Значительно отличается от вышеупомянутых агентство "АК&М" (www.akm.ru) - наличием мощной собственной аналитической службы и ориентацией на публикацию не первичной информации, а уже переработанного аналитического продукта.
"АК&М", являясь также крупнейшей внебиржевой площадкой рынка акций, ведет статистику цен и рассчитывает собственные индексы, которые являются одними из наиболее репрезентативных на российском рынке (особенно отраслевые индексы, которым конкурентов пока нет). На сайте представлены только собственные разработки и используются в основном методы фундаментального анализа. Здесь можно получить отраслевые обзоры, содержащие расчеты ключевых коэффициентов (Р/Е, Р/Sales и т.д.) для отраслей и компаний, количественные оценки риска, ликвидности и рыночной устойчивости (рассчитанные регрессионньми и статистическими методами), используемые в классических инвестиционных теориях.
Есть также рыночная статистика - лидеры изменений, объемы сделок и т.д., даны экономические обозрения и комментарии к рынку, в бесплатном доступе присутствуют наиболее важные текущие новости с задержкой по времени.
Оформив подписку, инвестор имеет возможность знакомиться со свежими отраслевыми обзорами, получить доступ к очень качественной ленте новостей, ценам на акции на ММВБ, МФБ и площадке АК&М, а также материалы уникальной, не имеющей аналогов на российском рынке базе данных, содержащей максимально полную информацию о конкретных предприятиях-эмитентах, их финансовой отчетности, состоянии производства и корпоративных событиях.
Однако следует отметить, что, на наш взгляд, ни одно из российских информационных агентств не предоставляет полного набора информации, необходимой для принятия инвестиционных решений. Кроме того, форма предоставления материалов далеко не совершенна:
• нет возможности мобильного анализа группы эмитентов, выбираемой на основании отраслевой принадлежности;
• громоздкость подачи информации, которая порой содержит множество цифр и параметров, но ключевые для инвестора коэффициенты приходится рассчитывать вручную;
• невозможность быстрой сортировки информации, поскольку разные массивы данных, относящихся к одному предприятию, не связаны между собой (например, нельзя сделать запрос: "показать список предприятий отрасли и цен на их акции", а просмотрев цены, невозможно тут же затребовать список новостей, относящихся к данной компании, и короткую или детальную справку по ней).
В отношении организации предоставления данных и формы подачи наши агентства сильно уступают зарубежным коллегам (таким как Yahoo, Bloomberg и т.д), где инвестору предоставлена возможность искать нужную ему информацию в четко структурированной системе максимально сжатой и эффективно обработанной информации.
Web- сайты инвестиционных компании. Известные российские инвестиционные компании имеют собственные информационно-аналитические подразделения, которые собирают и обрабатывают первичную информацию, готовят прогнозы и, что важно, подают их в наиболее удобном для инвестора виде. Продукты аналитиков инвестиционных компаний содержат всю возможную информацию - анализ текущих и ожидаемых новостей с точки зрения их влияния на рынок, оценку глобальных тенденций, сравнительные характеристики отраслей и отдельных компаний, рейтинги и рекомендации к покупке отдельных бумаг.
Автор статьи рекомендует обращать внимание на страницы двух крупнейших операторов фондового рынка - "Тройка-Диалог" (www. trodial.ru} и "Объединенная финансовая группа" (www. ufg. ru). Структура подачи информации на этих сайтах примерно одинакова:
• ежедневные утренние обзоры рынка акций, где содержится информация об основных экономических и политических событиях дня, сравнительные характеристики акций, рекомендации аналитиков;
• еженедельные обзоры, в которых дается оценка рыночной тенденции, факторов, влияющих на нее, представлена вся информация о движении цен в наглядном графическом виде, содержатся прогнозы на неделю.
Кроме общих рыночных обзоров, имеются информационно-аналитические исследования по отдельным отраслям и компаниям, где до мельчайших подробностей рассмотрены все стороны деятельности конкретных компаний, а также фундаментальная оценка инвестиционной привлекательности их акций. Единственное препятствие - большинство материалов представлены на английском языке, что связано со спецификой клиентуры этих компаний.
Глава 3. Процедура подготовки и проведения эмиссии в конкретном банке.
3.1. Процедура выпуска акций.
В процедуру эмиссии ценных бумаг коммерческим банком входит семь этапов.
При некоторых обстоятельствах7 возможна регистрация выпуска без регистрации проспекта эмиссии. В этом случае из процедуры выпуск исключаются второй и четвертый этапы. Рассмотрим подробнее все этапы.
Принятие решения о выпуске ценных бумаг.
Подготовка проспекта эмиссии.
Регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии.
Издание проспекта эмиссии и публикация сообщения о выпуске ценных
бумаг.
Реализация ценных бумаг.
Регистрация итогов выпуска.
Публикация итогов выпуска.
Первый этап. Решение о выпуске ценных бумаг принимается либо общим собранием акционеров, либо Наблюдательным советом банка. Чтобы получить право выпускать ценные бумаги, банк должен: быть безубыточным в течение последних трех завершенных финансовых лет (или с момента образования, если этот срок меньше трех лет); не подвергаться санкциям со стороны государственных органов за нарушение действующего законодательства в течение трех лет (или с момента образования); не иметь просроченной задолженности кредиторам и по Платежам в бюджет. Данные, подтверждающие соответствие банка этим требованиям, содержатся в проспекте эмиссии.
Второй этап. Проспект эмиссии подготавливается Правлением банка и подписывается его председателем и главным бухгалтером. Для первого выпуска акций впервые учреждаемого банка проспект эмиссии подготавливается его учредителями и подписывается членами назначенного учредителями органа по организации банка. В проспекте эмиссии содержатся данные о банке, о его финансовом положении и сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг (общие данные о ценных бумагах, условия и порядок их распространения, данные о ценовых и расчетных условиях выпуска ценных бумаг, данные о получении доходов по ценным бумагам). При первом выпуске акций в случае преобразования банка из паевого в акционерный, а также при повторном выпуске акций и выпуске облигаций всеми банками проспект эмиссии должен быть заверен независимой аудиторской фирмой.
Третий этап. Для регистрации выпуска ценных бумаг банк-эмитент представляет в Департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России или в территориальное учреждение Банка России по месту своего нахождения следующие документы:
1) заявление на регистрацию;
2) выписки из протокола собрания акционеров или Совета, на котором было принято решение о выпуске ценных бумаг;
3) проспект эмиссии;
4) документ, подтверждающий согласование данного выпуска с соответствующим учреждением Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (для банков, уставный капитал которых более 500 млн руб.);
5) копию платежного поручения об уплате налога на операции с ценными бумагами (за регистрацию проспекта эмиссии).
Представленные банком документы рассматриваются регистрирующим органом на предмет соответствия действующему законодательству, банковским правилам и инструкциям.
В момент государственной регистрации выпуска ценных бумаг им присваивается государственный регистрационный номер. Зарегистрированные документы и письмо о регистрации подписываются уполномоченным лицом, заверяются печатью регистрирующего органа и выдаются банку-эмитенту. Вместе с зарегистрированными документами банку передается письмо в адрес Расчетно-кассового центра ЦБ РФ по месту ведения основного корреспондентского счета об открытии ему специального накопительного счета для сбора средств, поступающих в оплату ценных бумаг.
Четвертый этап. Публикация проспекта эмиссии (в случае, если регистрация ценных бумаг сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии) осуществляется банком-эмитентом путем издания ее проспекта в виде отдельной брошюры тиражом, достаточным для информирования всех потенциальных покупателей. Одновременно банк сообщает через средства массовой информации о проводимом им выпуске ценных бумаг и приступает к их реализации.
Пятый этап. Реализация выпускаемых ценных бумаг начинается после регистрации и публикации проспекта эмиссии. Она может осуществляться различными способами.
Во-первых, реализация акций может происходить путем продажи акций за рубли. С этой целью покупателем заключается договор купли-продажи на определенное число акций. Здесь банк-эмитент может пользоваться услугами посредников -финансовых брокеров, с которыми также заключаются специальные договоры комиссии или поручения. Такой способ реализации допускает рассрочку платежа, устанавливаемую из расчета обязательной оплаты акций в течение одного года со дня регистрации выпуска акций.
При продаже ценных бумаг банками оплата их может производиться либо наличными деньгами, либо в безналичном порядке. Если оплата происходит безналичным путем, покупатели переводят средства непосредственно на специальный накопительный счет коммерческого банка в Банке России, открываемый по месту ведения основного корреспондентского счета этого банка. Средства на накопительном счете блокируются до момента регистрации итогов выпуска. После регистрации итогов выпуска средства с накопительного счета перечисляются на основной корреспондентский счет. В случае нерегистрации итогов выпуска средства с накопительного счета возвращаются лицам, перечислившим средства на этот счет.
Во-вторых, в оплату акций могут поступать взносы от акционеров в капитал банка материальными ценностями, нематериальными активами, иностранной валютой. При этом в оплату уставного капитала должны приниматься только те активы, которые могут быть использованы в непосредственной деятельности банка, определенной законодательством и банковскими инструкциями. Их доля в структуре уставного капитала не должна превышать 20% на момент создания банка. В последующем она должна быть доведена до 10% (без учета стоимости зданий).
Имущество, которое было представлено акционерами в натуральной форме в оплату акций, становится собственностью банка. Оно приходуется на баланс банка в оценке, определенной совместным решением учредителей банка и утвержденной общим собранием акционеров.
Материальные ценности и нематериальные активы, внесенные инвесторами в оплату акций банка, до регистрации итогов выпуска не могут быть проданы банком-эмитентом или отчуждены другим способом.
В-третьих, реализация акций может быть произведена путем капитализации прочих собственных средств банка с распределением соответствующего количества акций среди акционеров и внесением изменений в реестр акционеров. На капитализацию могут быть направлены: средства резервного фонда банка; остатки фондов экономического стимулирования (ФЭС) по итогам года; основные средства, приобретенные за счет средств ФЭС; дивиденды, начисленные, но не выплаченные акционерам;
нераспределенная прибыль по итогам года; средства, полученные банком от продажи акций их первым владельцам сверх номинальной стоимости;
50% положительных нереализованных курсовых разниц по переоценке валютной части собственных средств (на конец года).
В-четвертых, возможна реализация акций путем переоформления внесенных ранее паев в акции - при преобразовании банка из паевого в акционерный.
В-пятых, реализация акций может производиться путем замены на ранее выпущенные банком ценные бумаги, а также путем консолидации и дробления акций. Независимо от способа реализации цена всех акций внутри каждого типа в одном выпуске при их продаже первым владельцам должна быть едина. Цена устанавливается исходя из их номинальной стоимости (не ниже номинальной). Оплата акций осуществляется по их рыночной стоимости8. Реализация облигаций может происходить двумя путями:
• при продаже на основе договоров с покупателями;
•при обмене на ранее выпущенные ценные бумаги. Количество фактически реализованных банком акций и облигаций не должно превышать их количества, предполагаемого к выпуску и указанного в регистрационных документах выпуска. При этом минимальная оплаченная доля выпуска облигаций по отношению к первоначально заявленному его объему не устанавливается. В отношении акций действует правило, согласно которому их выпуск может быть признан состоявшимся лишь в том случае, если реально оплаченный прирост уставного фонда банка составляет не менее 50% суммы предполагавшегося в начале выпуска увеличения уставного фонда.
Расчет стоимости всех внесенных при реализации акций средств и доли, которая будет оприходована в уставный фонд после регистрации итогов выпуска, банк-эмитент приводит в отчете об итогах выпуск акций. При расчетах не учитывается сумма, подлежащая оплате в будущем (по акциям, проданным с рассрочкой платежа). Если в одно выпуске акций реализовывались акции разных типов, расчет ведете общей суммой по всем типам сразу.
Шестой этап. Регистрация итогов выпуска происходит после завершения процесса реализации ценных бумаг. Банк-эмитент анализирует его результаты и составляет отчет об итогах выпуска, который подписывается председателем Правления банка и представляется в регистрирующий орган9. Регистрирующий орган после рассмотрения отчета об итоге выпуска в течение двух недель (при отсутствии претензий к эмитент должен зарегистрировать отчет и итоги выпуска. Затем он выдает банку письмо о регистрации, одну копию регистрационного отчета и подтверждает государственный регистрационный номер выпуска ценных бумаг.
При отказе в регистрации итогов выпуска ценных бумаг регистрирующий орган извещает об этом банк-эмитент письмом, в котором четко должны быть изложены причины отказа (нарушение действующего законодательства, банковских правил и инструкций в процессе выпуска ценных бумаг, несвоевременное представление отчета об итогах выпуска ценных бумаг, неправильное составление отчета и т.д.) и претензии к банку-эмитенту. Государственный регистрационный номер выпуска аннулируется.
Седьмой этап. Публикация итогов выпуска ценных бумаг ДОЛЖЕН производиться банком-эмитентом в том же печатном органе, где было опубликовано сообщение о выпуске. Все реализованные акции, отчет с итогах выпуска которых зарегистрирован, должны быть полностью
оплачены покупателями в течение одного года со дня регистрации выпуска. Доплата за акции, производимая в течение года, приходуется банком в уставный фонд.
Банки, регистрация выпуска ценных бумаг которых сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии, ежегодно - в течение двух недель после проведения общего годового собрания акционеров - представляют в регистрирующий орган отчет, содержащий данные о банке, о его финансовом положении (включая сведения о санкциях, наложенных на банк), экономических нормативах, а также сведения о выпущенных 6aнком акциях и облигациях, информацию о других видах ценных бума эмитированных банком (депозитных и сберегательных сертификата варрантах, опционах и т.п.). При первичном размещении акций банк-эмитент не имеет права приобретать их за свои счет (и на свой баланс), на вторичном же рынке банки могут выступать в качестве покупателей своих собственных акций, но в строго установленных законом случаях10 .
Многие акционерные банки с целью поддержания рыночного курса собственных акций проявляют высокую активность на вторичном рынке собственных акций. Известно, что рыночный курс акций отражает положение банка на рынке, его устойчивость и рентабельность. Падение курса служит сигналом наметившихся неблагоприятных тенденций в развитии данного банка и может спровоцировать не только сброс его акций акционерами, но и массовый отток вкладов из банка, что окажет на него пагубное воздействие. В случае снижения курса акций банки не непосредственно, а через инвестиционные компании активно скупают их на вторичном рынке. Операции с собственными акциями на вторичном рынке банки проводят не только ради нивелирования нежелательных тенденций в движении их курса, но и для того, чтобы спровоцировать его движение в нужном для банка направлении. Например, массированная скупка собственных акций приводит к искусственному росту их курса и создает видимость укрепления рыночных позиций банка.
3.2. Процедура выпуска сертификатов.
Банк-эмитент, прежде чем выпускать сертификаты, должен утвердить условия их выпуска и обращения в том Главном территориальном управлении Центрального банка РФ или в том национальном банке республики в составе РФ, где находится корреспондентский счет банка. Условия должны содержать полный порядок выпуска и обращения сертификатов, описание их внешнего вида и макет сертификата. Они представляются в регистрирующий орган в десятидневный срок с даты принятия решения о выпуске сертификатов. Регистрирующий орган в течение двух недель рассматривает представленные банком условия выпуска и обращения сертификатов на предмет их соответствия действующему законодательству и банковским правилам. При отсутствии претензий к условиям выпуска и обращения сертификатов регистрирующий орган выдает банку-эмитенту письмо об утверждении условий выпуска и обращения сертификатов и одну копию утвержденных условий. Получив письмо об утверждении условий, банк может приступать к выпуску и распространению сертификатов.
Распространяются сертификаты банком как непосредственно через свои отделения, так и через брокерские фирмы на условиях комиссии.
В момент продажи сертификатов их владелец должен заполнить бланк сертификата и корешок сертификата. Корешок сертификата после подписи бенефициара или его уполномоченного лица отделяется от сертификата и хранится в банке.
Вместо заполнения корешок сертификатов допустимо вести регистрационный журнал выпущенных сертификатов с теми же реквизитами, что и в корешке. Поправки и помарки при заполнении сертификата недопустимы.
При наступлении срока востребования вклада по сертификату банк осуществляет платеж против предъявленного сертификата и заявления владельца с указанием счета, на который должны быть зачислены средства. Для граждан платеж может производиться как в безналичной форме, так и наличными деньгами. При оплате сертификатов, которые в процессе обращения переуступались другим владельцам, банк дополнительно проверяет непрерывность ряда договоров переуступки права требования, а также соответствие наименования, печати и подписей уполномоченных лиц этим же реквизитам в заявлении на зачисление средств. Депозитные и сберегательные сертификаты пользуются устойчивым спросом у юридических лиц и у граждан. Они используются большинством коммерческих банков для быстрой мобилизации дополнительных ресурсов.
1.
Заключение
Среди основных особенностей эмиссии коммерческим банком собственных ценных бумаг следует отметить следующие.
Во-первых, операции коммерческих банков по эмиссии собственных ценных бумаг наиболее разработаны в методическом отношении и наиболее регламентированы по сравнению другими операциями, проводимыми банками.
Во- вторых, российские банки уже накопили свой опыт проведения эмиссий ценных бумаг и можно проследить чисто-российские особенности их проведения.
В- третьих, негативные тенденции развития процессов целом в экономике страны и в банковской системе тормозят развитие вновь создаваемых коммерческих банков. На вопрос журналиста "Рынка ценных бумаг" "Какой Вам видится банковская система в середине 1999г.? Когда начнутся структурные изменения, деление по видам деятельности, специализация?" г-н А.Яблонский ответил так:
"Вообще говоря, у меня очень мрачный экономический прогноз на текущий год. К сожалению, ситуация будет ухудшаться, положение с бюджетом примет катастрофический характер. Видимо, нас ждет дальнейший спад, поэтому проблема образования инвестиционных банков попросту не будет стоять. Поэтому я думаю, что основная функция банковской системы в текущем году будет расчетной - в этом и будет состоять специализация. Внешний рынок для нас, вероятно, будет закрыт, конверсионные операции будут осуществляться только для чудом выживших импортеров, операции по кредитованию в ценные бумаги будут сворачиваться дальше. Средние банки попытаются занять место крупных в области расчетно-кассового обслуживания, а Сбербанк увеличит число корпоративных клиентов.
Пока единственный источник финансирования реструктуризации банковской системы - это инфляционные деньги. На мой взгляд, в данный момент использование ГКО в реструктуризации банков не даст ничего, потому что у ГКО нет рыночной стоимости. Так что возможно повторение сценария 1993- 1994 гг., когда банки превратятся в достаточно неплохую кормушку, по-прежнему будут присваивать себе инфляционный налог. И, видимо, для создания этих кормушек используют государственные деньги, которые будут иметь инфляционную природу и способствовать большим заработкам этих банков."
Литература.
Ценные бумаги. Под ред. Колесникова В.И. , Торкановского В.С., М.: Финансы и статистика, 1999. 416с.
Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами : российская практика. М., 1997
Эмиссия ценных бумаг кредитными организациями: обзор нормативных документов. Ав.-сост. А.А. Афанасьев, 1999, 51с.
Ресурсы Интернет для инвестора- ж-л "Рынок ценных бумаг"- 99,№2.
Эмиссия - единственный источник финансирования реструктуризации банковской системы.- Интервью с первым заместителем председателя правления АКБ "Кроссинвестбанк" Александром Яблонским- ж-л "Рынок ценных бумаг"- 99,№7
РЕЦЕНЗИЯ.
Тема раскрыта. Содержание работы особых замечаний не вызывает, хотя в ряде случаев можно было бы в меньших дозах использовать материал учебно-методческий, а больше - современный фактаж.
ДОКЛАД
к защите курсовой работы на тему: "Эмиссия собственных ценных бумаг коммерческого банка, особенности ее проведения в современных условиях"
Являясь универсальными кредитно-финансовыми институтами, коммерческие банки ведут активную деятельность на рынке ценных бумаг. В данной курсовой работе сделана попытка, кратко осветить различные аспекты деятельности коммерческих банков в области эмиссии собственных ценных бумаг. Рассмотрены общий порядок и законодательная база банковской деятельности такого рода, особенности проведения эмиссии при современном состоянии банковской системы. В качестве отдельного вопроса выделена возможность привлечения банками, в качестве технической поддержки, ресурсов Интернет, как средства оперативной деятельности по объективной оценке динамики ситуации на рынке ценных бумаг. Поэтапно описаны процедуры подготовки и проведения выпуска акций и сертификатов.
Следует отметить, что операции коммерческих банков по выпуску собственных ценных бумаг имеют самое полное методическое подкрепление по сравнению с другими операциями банков. К настоящему времени отечественными банками уже накоплен определенный опыт по проведению эмиссий ценных бумаг. Это позволяет анализировать их деятельность на предмет выявления чисто российских особенностей данной деятельности. Неустойчивость экономики страны, присутствие в ней негативных экономических процессов существенно осложняют деятельность уже существующих коммерческих банков и препятствуют созданию новых.
По мнению первого заместителя председателя правления АКБ "Кроссинвестбанк" А. Яблонского ограничения по работе на рынке ценных бумаг для банков возникнут естественным образом, потому что сам рынок восстановится нескоро. И проблема здесь психологического характера: участники находятся просто в шоке. Возможно, вопрос об ограничениях снимется сам собой и Россия придёт к американской модели банковской системы с разделением банков на инвестиционные и коммерческие11. Активные спекуляции на фондовом рынке являются предвестниками затруднений с ликвидностью, падения биржевых цен, массовых сбросов ценных бумаг, а затем цепного процесса банкротства сначала брокеров, а затем большинства банков. Впервые эти проблемы возникли во времена "Великой депрессии".
Основным аргументом в пользу отмены институциональных ограничений на рынке ценных бумаг является повышение конкурентоспособности финансовых институтов в результате их проникновения в различные сегменты финансового рынка. Несовершенство рынка, регулируемого системой, базирующейся на американской модели, выражается в следующем:
инвестиционно-банковские операции сконцентрированы у ограниченного круга финансовых институтов. Возникает высокомонополизированная среда, которая, с одной стороны, препятствует проникновению на рынок новых участников, а с другой - появляется возможность диктовать условия и организовывать спекуляции;
созданная в США финансовая система, на наш взгляд, способствовала формированию в небанковском секторе в значительных объемах спекулятивного капитала ("горячих денег"), которые сегодня оказывают дестабилизующее влияние на развивающиеся рынки, и в первую очередь стран Юго-Восточной Азии и России. При этом должная система контроля и денежно-кредитного регулирования не была создана. Таким образом, наличие явного монополизма в американской финансовой системе при отсутствии должного денежно-кредитного регулирования приводит к самым печальным последствиям;
комиссионное вознаграждение за выполнение инвестиционно-банковских операций у американских банков находится на заметно высоком уровне. Сравнительный анализ комиссионного вознаграждения в США и Европе позволяет сделать вывод, что в Америке ставки значительно более высокие.
В Америке размещением эмиссии ценных бумаг занимается "bookrunner", который формирует спрос на ценные бумаги, устанавливает цену и организует синдикат из других банков для распределения риска. Американские компании платят комиссионные в размере 7% от суммы привлеченных средств при первичном размещении (initial public offering) и 5% при вторичных эмиссиях.
В Великобритании, например, где размещением ценных бумаг занимается "lead underwriter" (и не существует жестких институциональных ограничений), размещение ценных бумаг обходится в 2%, из них 0,25% перечисляется брокеру, 0,5% - "tead underwriter" и 1,25% - нескольким "subunderwriters"12. Проникновение в этот сегмент рынка новых участников, в частности коммерческих банков, позволит значительно расширить конкуренцию.
Концентрация капитала и формирование финансовых конгломератов, проникновение банковского капитала в смежные секторы финансового рынка в развитых странах и крах финансовых рынков развивающихся стран стали основными тенденциями 1998-1999 гг. Сложившаяся ситуация требует разработки новых принципов регулирования финансового сектора.
Современная модель государственного регулирования рынка ценных бумаг нуждается в серьезном реформировании. Взаимодействие финансовых институтов с рынком ценных бумаг и денежно-кредитное регулирование должно быть положено в основу новой модели.
Деятельность национальных комиссий по ценным бумагам должна координироваться центральными банками. Система регулирования рынка должна реформироваться в направлении от диверсификации функций финансовых институтов на рынке ценных бумаг к диверсификации функций по регулированию в рамках одного органа.
Отсутствие государственного контроля за эмиссией и обращением ценных бумаг усиливает явность связи между рынком ценных бумаг и деятельностью коммерческих банков на рынке ценных бумаг. Именно эти факторы аналитики считают причинами кризиса на фондовом рынке.
В условиях нынешнего азиатского кризиса задачей Центрального банка является восстановление ликвидности, что продемонстрировал Федеральный резерв, принявший решение о снижении ставок. Таким образом, в современных условиях на первый план выходит проблема денежно-кредитного регулирования рынка ценных бумаг.
Гарантом стабильности фондового рынка должен выступать Центральный банк. Поскольку в настоящее время в современной экономике акции стали, по сути, денежным субститутом, то центральные банки должны уделять пристальное внимание ценам на эти активы. В целях поддержания стабильности цен, в широком смысле этого слова, особое внимание должно быть уделено ценам на различные активы, в том числе акции и облигации. Негативным последствием роста индекса инфляции является так называемая инфляция фондовых активов, имеющая столь же негативные последствия, что и обычная инфляция.
Риски финансового сектора должны быть минимизованы за счет жесткого регулирования операций банков, создания системы финансового надзора, предъявления требований по созданию резервов при операциях с ценными бумагами.
Для регулирования рынка ценных бумаг возможны два способа13.
Возможно регулирование через механизм процентных ставок и резервных требований, что позволяет регулировать стоимость заимствований и, следовательно, влияет на объемы эмиссии ценных бумаг. Этот способ представляется не совсем удачным, поскольку ужесточение денежной политики в период кризиса не всегда способствует его преодолению, но может оказать дестабилизирующее воздействие.
Допустимо административное регулирование объемов эмиссии ценных бумаг при их регистрации в Комиссии по ценным бумагам. Этот механизм работает только в случае тесной координации политики Центрального банка и Комиссии по ценным бумагам. Но способ вполне оправдан, поскольку финансирование амбициозных инвестиционных проектов в периоды инфляции фондовых активов сопряжено с высокими рисками и приводит впоследствии к замораживанию средств.
Введение нормативов, ограничивающих эмиссию ценных бумаг, может вызвать следующее возражение: ограничение количества ценных бумаг, имеющих хождение на рынке, отразится в ценах фондовых активов, в то время как новые эмиссии абсорбируют ликвидность. Но с задачей устранения избыточной ликвидности может справится Центральный банк, который в таких случаях эмитирует краткосрочные обязательства, приобретаемые участниками рынка.
Таким образом, может быть создана новая модель государственного регулирования финансовых рынков.
Литература
Overcharging underwriters // The Economist. 1997. 27th June.
Новая концепция для нового рынка // Рынок ценных бумаг, №23 (158), 1999.
Яблонский А. Эмиссия - единственный источник финансирования реструктуризации банковской системы // Рынок ценных бумаг, №2 (137), 1999.
1 Финансовый рынок будем рассматривать как рынок из двух составляющих: денежного рынка и рынка ценных бумаг. 2 Облигации представляют собой инструмент рынка долгосрочного капитала, а сертификаты и векселя (как долговые обязательства) - инструменты рынка краткосрочного и среднесрочного капитала, т.е. денежного рынка. 3 См. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992. - С. 154-155. 4 Законом "Об акционерных обществах" (26 декабря 1995 г.) предусмотрен порядок выпуска одновременно разных типов привилегированных акций. Ст. 32. 5См.: Закон "Об акционерных обществах". Ст. 32. 6 См.: Письмо ЦБ РФ от 10 февраля 1992 г., № 14.3.2. 7 См.: Инструкция Центрального банка РФ № 8 "О правилах выпуска и peгистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории РФ" от 17 сентября 1996 г. 8 Есть некоторые случаи оплаты по цене ниже рыночной стоимости (см. Закон "Об акционерных обществах". Ст. 36). 9 При учреждении банка отчет о первом выпуске акций направляется в perистрирующий орган одновременно с документами на получение постоянной банковской лицензии. 10 См.: Закон "Об акционерных обществах". Ст. 72-75. 204 11 Яблонский А. Эмиссия - единственный источник финансирования реструктуризации банковской системы // Рынок ценных бумаг, №2 (137) - 1999. 12 Overcharging underwriters // The Economist. 1997. 27th June. P.88. 13 Новая концепция для нового рынка // Рынок ценных бумаг, №23 (158), 1999. - С.10-14 45

Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками, графиками, приложениями и т.д., достаточно просто её СКАЧАТЬ.



Мы выполняем любые темы
экономические
гуманитарные
юридические
технические
Закажите сейчас
Лучшие работы
 Формы денег и их эволюция
 Философия средневековья. Фома Аквинский
Ваши отзывы
Подтверждаю получение заказа по менеджменту. Спасибо за хорошую работу.
Corsar

Copyright © www.refbank.ru 2005-2019
Все права на представленные на сайте материалы принадлежат www.refbank.ru.
Перепечатка, копирование материалов без разрешения администрации сайта запрещено.